（迈点专栏 魏正环）近期，亚朵终于乐成在纳斯达克上市吸引了旅游旅店人的眼光，已经多年没有中国旅店团体在美国上市了。

而上一次中国旅店团体赴美上市受人关注，还要回到7天、汉庭时期。

2009年，7天在美国纽交所上市；第二年，汉庭（华住的前身）在纳斯达克上市。笔者试图从三个公司的上市事宜（尤其是亚朵和7天的上市对比）浅析中国旅店市场的巨变与稳固。

一、征象：13年前后，上市之路的“大差异”

1、刊行份数与融资规模的差距

亚朵本次上市，ADS刊行份数仅为475份，融资规模0.53-0.624亿美元；

2009年上市的7天，刊行ADS 1010万份，融资1.111亿美元；

2010年上市的汉庭，刊行ADS 900万份，融资1.1025亿美元。

相比之下，亚朵本次上市的融资规模差距显著。

2、从确立到上市的时间差距

纵观3家公司在上市前的发展历程，不由感伤历史的变迁与循环。

7天确立于2005年，2009年11月上市，不足5年时间；汉庭确立于2005年8月，2010年3月上市，同样不足5年；2家公司的发展与上市之路可以用“快速崛起、一锤定音”来形容。

亚朵确立于2012年，2022年上市，历经整整10年。而且，亚朵4次袭击IPO，募资规模一再调低，其曲折历程也与前两者形成对照。

3、发展股与绩优股

备注：那时的7天招股说明书同时列出2008年1-3季度以及2009年同期的净亏损划分为1.85万元和0.11亿元。

由上表看出，2009年的7天、2010年的汉庭，门店规模均不到300家，客房规模不足3万间，远远少于今天的亚朵；前两者在上市前的营收规模也与现在的亚朵相差甚远。从盈利性来看，7天那时处于亏损状态，只是从2009年1-3季度与2008年同期对比来看，亏损量大幅缩减；汉庭直到上市前一年才刚刚扭亏为盈。反观亚朵，上市前2年一直处于盈利状态，最近一年的盈利远超前两年。

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昔时的7天、汉庭主要强调不停增进、潜力无限的市场需求与自身的快速增进潜力，强调发展性；相比之下，亚朵形貌中高端市场需求有望进一步增进的同时，也在一定水平上展示出既有规模与现实盈利的优势。

4、较单一的经济型品牌与“社群 IP”的中高端品牌

7天、汉庭在首次上市阶段都是较单一的经济型品牌，汉庭那时只管拥有汉庭旅店、汉庭快捷、汉庭客栈三条产物线，但全是经济型，后续才逐步走向多品牌谱系之路。亚朵拥有A.T.HOUSE、亚朵S旅店、ZHotel、亚朵旅店、亚朵X旅店、轻居六大住宿品牌，笼罩中端、中高端、高端和豪华四个细分市场，主打“旅店 社群 IP”的旅店生态。

二、“大差异”背后的缘故原由剖析

“大差异”的背后，是资源面临差异形势下的态度。“亚朵”们的艰难，是疫情因素导致的有时，更是历史的一定。

1.时代变迁，经济环境转变

从宏观经济形势来看，2009-2010年，只管刚刚履历次贷危急引发的全球金融海啸，天下经济亟待苏醒，但中国经济增速仍然保持较高水平。而2020-2022年的新冠疫情却给包罗中国在内的全球经济环境带来不能消逝的影响，疫情严重阻碍人们的正常出行，依赖人口流动的旅游旅店领域更是遭遇伟大的袭击。

2.市场需求与行业转变

一方面是旅店谋划对应的消费需求发生转变。从十几年前商务、休闲游客期待清洁、平安、便利的住宿环境，催生了经济型连锁旅店的崛起和快速生长，到前几年的中产阶级兴起、住宿消费升级孕育了包罗亚朵在内的一批中端旅店品牌，终端消费者组成和需求在不停转变。近几年，随着新冠疫情发作且连续，中产阶级的消费能力和信心受到晦气影响，单次消费水平与消费频次双降的消费降级泛起，需求较为低迷。

另一方面是旅店品牌扩张所面临的项目投资需求转变较大。2005-2010年间，物业租赁成本较低，经济型旅店的投资接纳期通常在3-5年，现金流稳固，资金回报率高，大批项目投资人涌向经济型旅店市场，为品牌扩张奠基了优越的基础。近几年，经济增速减缓，租金节节攀升，旅店项目投资接纳期延伸，甚至部门项目泛起入不足出、资金链主要等情形，投资人群体信心不足，投资念头削弱，旅店品牌扩张面临伟大压力。

3.资源对行业的态度转变

十几年前，资源看好中国市场快速增进的商务休闲市场，应运而生的经济型连锁旅店品牌具备现金流稳固、投资接纳期短的投资属性，而平台化优势，包罗会员忠诚度设计、综合性的电子商务平台、专有IT系统等又助实在现快速复制和扩张，近乎完善的商业模式让资源兴奋，促成了昔时的7天上市神话。

这几年以来，随着种种风口的层出不穷，相对传统的旅店行业已经不再是资源眼中的香馍馍，加上2020年以来疫情的不停袭击，旅店市场竞争猛烈，缺乏强吸引力的“故事”，自然难以获得资源的青睐，上市蹊径的曲折便在情理之中。    

三、以治理输出为主要路径的差旅住宿经济底层逻辑

这类差旅住宿经济的生长最终依赖于两类客户，一类是每家旅店谋划流动面临的终端消费者，另一类是旅店品牌扩张面临的项目投资人群体，只有这两类需求者愿意买单，而且提供耐久信托和支持，旅店治理公司或品牌才气可连续生长。投资人的基本目的在于盈利，或者叫投资回报，品牌需要服务好第一类客户（终端消费者），打造可实现、可连续的商业模式，才气使第二类客户（投资人）实现盈利目的，从而继续互助甚至追投新的互助项目。

以上两类客户知足了，品牌便踏上了平坦大路，也具备了吸引资源的“故事”。

基于此，无论是否已经上市，旅店品牌都需要真正夯实自己的专业治理能力，不只包罗系统性的平台建设，还包罗专业化团队培育；既能“上天”，顺应时代转变，不停创新变化，完善商业模式；又能“入地”，团队在详细项目上能顺应“水土”，做好开源、节省与客户服务等运营事情，并平衡好项目投入与产出的辩证关系，为投资人实现投资回报，最终实现品牌的可连续生长和多方利益相关者的共赢。

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