对于深陷债务危急的新华联来说，旗下文旅平台刚宣布的业绩情形，并不是一个好消息。

4月10日，新华联文旅(000620.SZ)公布2019年度业绩快报和2020年第一季度业绩预告。讲述显示，2019年营收和利润双降，今年一季度预计亏损2.5亿元-3.5亿元。

新华联文旅占新华联控股总资产的比例靠近一半，对公司现金流现实影响很大。今年一季度新华联文旅的亏损，将加剧新华联控股资金的主要水平。

进入2020年以来，新华联控股的资金状态一直欠好。在3月初，一笔2015年度第一期中期票据（债券简称：15 新华联控 MTN001）发生实质性违约，相关债劵评级也遭下调。

现在新华联控股仍在努力通过卖股、引入战投等方式缓解资金压力。

但新华联控股在短时间内已很难走出债务泥淖。最近几年，它们在房地产主业赚钱能力不强的情形下，陆续通过其他融资方式在多个行业举行投资，逐步加重公司债务肩负。

债券违约压力

新华联控股3月初的债券违约事宜，还触发了其他债券潜在违约的连锁反应。

由于“15新华联控MTN001”实质性违约，又触发19 新华联控 SCP002、19 新华联控 SCP003 的交织珍爱条款，两支债券金额合计13.6亿元。这两支债券虽然有30个工作日的宽限期，但也即将面临兑付压力。

未能实时偿付债券后，东方金诚已将新华联控股的信用等级由AA下调至 A ，评级展望为负面，并指出公司账面资金主要，近期面临较大债务集中偿付压力，公司盈利能力和谋划回款有所下滑，各融资设计希望不及预期，流动性压力进一步增大等。

来自万得资讯、彭博、中金公司资料显示，除了违约债券“15新华联控MTN001”，现在新华联控股境内外存续债券共11支，总额 102.5亿元，其中有48.6亿元债券将于年内到期或回售。

新华联控股面临的资金压力，从去年就最先展现。

中金公司曾指出，停止2019年9月末，新华联控股受限资产规模很大，为净资产的1.44 倍、总资产的43.5%，主要包罗用于抵质押的历久股权投资、存货、在建工程、可供出售金融资产、固定资产、无形资产、投资性房地产等。

新华联控股那时的账面货币资金虽然有约92亿元，但受限比例很高（靠近半数为乞贷保证金），同时货币资金对短债的笼罩比率仅为30%左右，含票据净短债规模近200亿元。

为缓解流动性压力，新华联控股最先通过多种途径筹钱，其中不乏赔本转让。

2019年9月，新华联控股以所持北京银行4.86%股权为担保及信托资产刊行17.6亿元的可交换债。

进入2020年后，新华联控股在2月份和3月份先后卖掉所持有的辽宁成大所有，另有北京银行部门股份，划分回笼资金13.4亿元和13.88亿元。其中卖掉辽宁成大的股权，相比之前的投资，另有约3.51亿元的亏损。

但由于资金缺口过大，新华联控股的债务危急仍未排除。

文旅板块希望艰难

新华联控股是一家聚集实业和投资的公司，实业主要从事氟化工、石油商业、文旅地产和有色金属营业。2018年，这四大营业加起来曾为公司缔造101亿元毛利润，但只有氟化工营业收入和盈利较为稳固。

新华联控股此前在债务违约的复函中称，违约系2020年1-2月，所属文化旅游、商业零售、景区景点、旅店餐饮、石油商业等营业削减谋划回款跨越60亿元。因偿付贷款和债券导致现金延续流出，加之延续受到“降杠杆、民营企业融资难发债难”的影响，流动资金极为主要。

简言之是受地产、文旅和石油商业等生长拖累。

中金公司总结示意，新华联控股文旅地产板块受结算进度影响收入和盈利颠簸较大，2019年前三季度新华联文旅的收入和毛利率同比均有下降； 石油商业和有色金属板块均以商业营业为主，毛利率均不足3%。因此，公司综合毛利率不算高，且颠簸较大。

数据显示，至2018年终，新华联石油资产欠债率98.29%，净利润亏损4亿元，谋划性现金流为负，约6亿元。

新华联的有色金属板块也面临盈利微弱，欠债较高问题。2018年，新华联矿业亏损1.73亿，年终，谋划性现金流为负20.64亿元。

而新华联控股房地产板块主要由新华联文旅运营，早期以住宅和商业开发为主，后转型为文旅地产，专攻文旅古镇和儿童乐园开发。

或许正是这次转型，为整个新华联控股现在资金和欠债压力埋下伏笔。

新华联文旅的项目主要漫衍在长沙、西宁、芜湖以及济州岛等国内外区域，主要项目有长沙铜官窑项目、芜湖鸠兹古镇项目、阆中古城、韩国济州岛美丽山庄项目等。

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据公然资料，长沙铜官窑项目、芜湖鸠兹古镇等均耗资近百亿。目已有四个文旅景区在已往两年实现开业，但今年疫情让旅游业陷入停摆，新华联文旅旅游收入也深受其累。

文旅地产开发逻辑本就不似住宅简朴，受制开发周期长，资金沉淀久，需要专业的运营能力等因素，文旅地产开发商生长多受挫折。

新华联文旅2019年营收下降、2020年一季度录得亏损，其缘故原由也在于项目建设周期和存货去化周期均较长，不利于高周转，回笼资金。

中金公司指出，新华联文旅的存货/(营业收入 预收账款）这一指标历史曾高达3.8，近年虽有所下降，但仍在2以上。且存货延续增添占用资金，停止2019年9月末，新华联文旅存货为252.8 亿元。

其海外文旅项目韩国济州岛整体开发进度缓慢就是一个典型案例。

凭据公然资料，停止2019年3月末，新华联文旅待开发面积为246.52万平方米，计划建筑面积198.06万平方米。其中韩国济州岛的土地贮备面积占比最大，到达总贮备面积的50.41%。

大公国际和东方金诚都在评级讲述指出，新华联文旅位于韩国济州岛的地块2014年建立项目公司以来，一直未开发，对资金形成一定占用。

项目开发不顺，新华联文旅的债务肩负也很重。停止2019年9月末，新华联文旅债务规模为276亿元，债务资源比为75%。

中金公司称，考虑到项目建设周期和存货去化周期均较长，变现能力较弱，新华联文旅现实偿债压力更大。

流动性方面，停止2019年12月24日，新华联文旅账面货币资金为47.7亿元，其中36.9亿元因用作保函保证金、存单质押、乞贷保证金等受限，现实可自由动用部门仅10.76 亿元。

金融投资延续踩雷

新华联团体董事局主席傅军今年63岁，湖南醴陵人，曾在醴陵任多个公职，1990年下海经商，以1000美元起身，由国际商业起步，创立了新华联团体。

此前的靠山让傅军在商界受益，逐步由商业进入酒业、地产、文旅、金融、石油、陶瓷等多个领域，并与史玉柱、卢志强等人交好。

2011年，新华联文旅借壳圣方科技上市时，战略投资者中包罗了史玉柱、卢志强、郑跃文等人。

依附“多元化做大，资源化做强"的生长路径，新华联控股现在拥有全资、控股、参股企业100余家，其中包罗“新华联文旅”“东岳制冷剂”等在内的12家控股、参股上市公司，其营收也在2019年首次到达千亿。

可以看到，新华联控股金融疆土一直在不停扩张，特别是2015-2018年，举行了大额的金融资产和股权投资。

傅军对金融营业一直颇为看好。早期，他以万万资源投资太平洋保险，获得约13倍的投资回报率，这或许是他看好并重金投入金融的一个劈头。至2017年，他在公然场合演讲中，依然示意看好金融业形势，事实上昔时正是金融市场最先受整理的拐点。

凭据公然资料，新华联控股及关联公司一直致力于构建“银行 保险 金融科技”的款式，陆续投资长沙银行、宁夏银行、天津银行、大兴安岭农商行、北京银行、苏宁金服、你我金融等多家金融机构。

除了以上金融机构，傅军曾介入投资如泛海股份、万达影戏、乐视汽车、OFO、小赢科技、腾讯音乐、驴迹科技等。

中金公司指出，2015-2017年举行的大额的金融资产和股权投资，投资现金流大幅净流出，在公司主营营业盈利能力不强且盈利变现效率较弱的情形下，导致公司积累了近300亿元的自由现金流缺口，快速推升债务规模。

更主要的是，傅军这几年的投资都具有不确定性，亏多盈少。

因受去杠杆政策影响，新华联控股最先处置大量股票及产物，如泛海股份、万达影戏、乐视汽车、OFO。众所周知，乐视汽车、OFO基本属于不盈利投资标的。

2018年，在处置泛海股份、整理新活力 1 号等资管产物方面，新华联控股亏了4亿元，2020年2月，卖掉辽宁成大股权，又亏损3.51亿元。2019年，互联网金融受重创，P2P公司你我金融这笔投资也以亏损了结。

新华联控股在2017年投资的多家P2P公司，更是损失惨重。

傅军与史玉柱、卢志强等配合投资的团贷网今年3月因泛起危急，遭立案观察，实控人唐军也被捕。随着唐军被捕，傅军入股的小黄狗环保（唐军所创公司）也陷入停摆。

虽然也有投资收益，但在未到期或变现前，这只是账面上的浮盈。中金公司在讲述中称，虽然新华联控股每年会实现20-30亿元的投资收益，但可实现为现金流入的部门不足10亿元。

中金公司分析师李思婕等在讲述中总结说：“适当的财政投资流动可以使公司的资金保值增值，为公司带来分外的利润。但若公司在主业盈利不强的情形下，以债务融资的方式举行大规模的投资流动，可能会加重公司的债务肩负，使公司整体资质恶化。”

傅军对当下处境早已有清晰认知。今年初，他提出聚焦主业、瘦身缩表、促销抢收等一系列措施，来缓解资金压力，但想短时间顺遂”熬已往“，并非易事。 

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