因卫生事宜打击，2020年上半年全球旅游业大幅度萎缩已然是大概率事宜，第一季度卫生事宜震中在中国，第二季度震中转移至外洋，海内外旅游产业链，包罗度假旅游、旅店及餐饮等，接连遭受重创，不可避免港股休闲度假代表复星旅文（01992）也受到了较大影响。

智通财经APP领会到，7月24日，复星旅文宣布盈警通告，由于卫生事宜影响，2020年上半年度假村营业额同比下降43%，旅游目的地运营营业额下降46%，预计股东净利润亏损8.5-10亿元，主要为度假村运营亏损导致。相比于第一季度，该公司第二季度营业额下滑幅度较大。

值得注意的是，该公司于中国大陆地区的度假村运营4月逐步开放，且欧洲、亚洲和美洲的部门度假村也在遵照各国有关公共卫生和康健防御措施的前提下于6月中旬最先陆续重启。可以发现，该公司上半年主要受外洋第二季度下滑影响，而外洋预计在第三季度也将获得恢复。

复星旅文的盈警数据基本相符市场对行业的判断，实际上，海内于第二季度时代，陆续恢复旅游景点开放，而在6月份以后，全球卫生事宜获得缓解，多个国家于近期纷纷推出了针对性行动，促进游客度假消费。该公司营业笼罩全球，中国区营业第二季度获得一定的恢复，预计第三及第四季度全球营业环比将连续改善。

卫生事宜在给全球旅游行业带来巨大损失的同时，也看到了强者恒强的局势，资金实力较弱或者营业结构单一的，将可能被镌汰掉，行业优胜劣汰。而复星旅文具有全球化及全产业链生态的结构，降低了风险，同时在资产及资金规模上具有优势，在新一轮行业洗牌中，保持强势。

一地鸡毛的旅游业，谁能率先恢复？

卫生事宜对旅游行业的影响主要有两个方面：一是对 OTA 等渠道端的影响，二是目的地资源端企业的影响。

渠道端主要以传统旅行社、OTA 以及种种票务为代表的企业，据中国文化和旅游部相关数据显示，渠道端对旅店的客流输出占比达71.3%。纯渠道端没有旅游资产，然则目的地产物和旅游者之间的连接器，对旅游行业的导流具有主要的作用。

卫生事宜对渠道端重创，举例而言，2020年第一季度，途牛收入同比下滑达61.9%，净亏损2.05亿元，同比扩大38.5%；再如携程网第一季度收入同比下滑42.05%，营业利润由盈转亏，亏损达15.09亿元，加上其他亏损，净亏损达53.53亿元。

目的地资源企业主要包罗各种景区、旅店、餐厅等，由于客流量大幅度下降，这类企业谋划营业也发生了严重的下滑。

好比华住旅店，2020年第一季度收入下滑15.7%，净亏损21.35亿元，去年同期则盈利1.06亿元。此外，3月初以来，外洋疫情发作，华住旗下部门德意志旅店也被暂时关闭，停止3月份，共有85家德意志旅店被暂且关闭。再如嘉年华游轮，第一季度收入下滑达84.7%，净亏损43.74亿美元。自卫生事宜发作以来，嘉年华旗下“钻石公主号”、“至尊公主号”、“赞丹号”接连遭遇危急，游客和海员都不得不在海上举行隔离。

复星旅文拥有自身的渠道端，旅游景点资源，以及旅店资源等，是一个行业生态的综合体，直销比例跨越65%。2020年第一季度，该公司营业额下滑15.9%，远低于行业水平，主要为第一季度影响在海内，其度假村运营营业在前两个月仍实现8%的增进。第二季度外洋卫生事宜发作，外洋资产受到影响，但海内资产陆续开业，抵消部门下滑。

以行业对比来看，第一季度，途牛亏损率（净亏损/收入）为116%，携程亏损率为113%，华住旅店亏损率为106%，嘉年华邮轮的亏损率高达519%。复星旅文第一季度并未宣布盈利信息，但从上半年亏损额看，纵然不思量第二季度，以第一季度营业额算，至多亏损率也仅为24.46%。

此外，亚特兰蒂斯是复星旅文位于三亚的项目，建立两年来已生长成为三亚地标，3月6日起，亚特兰蒂斯之前关闭的水族馆对外开放，水天下也于3月28日对外开放。清明小长假时代，亚特兰蒂斯的入住率跨越55%，小岑岭到达入住率约70%，五一时代更是到达了90%，恢复性行业领先。据领会，三亚亚特兰蒂斯暑期的入住率和房价已周全跨越去年同期。

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2020年4月，三亚市和复星旅文杀青战略互助，为将来复星旅文计划投资建设更大规模的三亚项目打下坚实基础。近期免税观点兴起，复星旅文在三亚亚特兰蒂斯现有商业面积3000平，据领会计划中另有2万方的可建面积，2021-22年三亚复游城有望启动建设，据领会该项目的零售商业面积将是亚特的倍级。此外，该公司的太仓复游城地产项目已经最先预售，丽江度假区也即将开业，这将对下半年业绩发生孝敬。

EBITDA料于21年恢复至19年水平

如上文的案例，卫生事宜不仅对行业收入发生影响，对盈利也发生了较大影响，复星旅文上半年亏损至多10亿元，主要为第二季度外洋资产盈利下滑导致，而海内第二季度恢复性比较好，特别是亚特兰蒂斯项目。下半年，全球旅游业有恢复预期，度假村外洋资产相继恢复运营，将抵消掉上半年的下滑。

卫生事宜对复星旅文业绩具有短期影响，主要集中在上半年的影响，从而削弱2020年的业绩水平，但从历久来看，该公司发展及盈利水平仍保持稳健上升的趋势。

2019年，度假村运营收入125亿元，EBITDA为23.7亿元，EBITDA利润率19%。2020年上半年预计下滑幅度较大，下半年抵消之后，由于一些牢固用度开支，预计2020年度利润率将回到2018年水平。而亚特兰蒂斯运营由于Q2最先恢复，整年利润率影响相对较小。

思量到丽江和太仓复游城项目于下半年相继预售开业，守旧预计度假地产带来一定的EBITDA，2021年最先发生运营性收入及利润。从预计的情形看，2021年，该公司业绩将恢复至2019年的水平，预计EBITDA为47.71亿元，较2019年增进30.3%，运营EBITDA为26.96亿元。

历久业绩具增进预期

卫生事宜导致旅游行业板块估值大幅度下杀，复星旅文也不破例，凭据相关软件，现在该公司PB值跌至1倍，相当于净资产水平，而参照上述对EBITDA预计，市值/EBITDA（2021年）仅为1.73倍，对应运营板块的EBITDA为3倍，显著是被低估的。

2020年，由于卫生事宜影响，业绩受到影响，但不影响该公司历久的发展盈利预期，从行业对比看，凭据相关软件数据，该公司PE（TTM）为13.72倍，企业价值倍数为3.75倍，均远低于大多数偕行。

2020年下半年卫生事宜缓解，旅游行业被抑制的需求释放，下半年复星旅文业绩将获得恢复，但按年恢复性增进主要在2021年。2021年，该公司有三大看点：

一为太仓项目商业和地产交付，丽江ClubMed投入运营，其中地产收入将带来跨越40亿；

二为 ClubMed 2020年终新开的两家，一家装修革新完的度假村为2021年回复提供连续升级的谋划资源，预计快则2020四季度，慢则2021年一季度，外洋营业可恢复增进；

三为亚特兰蒂斯自2020年下半年起恢复发展，料2021年可实现运营收入16亿元，三亚复游城项目推进，深度结构海南，其商业结构受益自贸港观点有望成为零售休闲综合体。

综上看来，复星旅文业绩盈警相符行业预期，卫生事宜短期影响不改历久判断，该公司预计将于2021年业绩将恢复至2019年的水平。而卫生事宜也将该公司估值打至历史低值，从长远来看，是逢低吸纳的好时机。

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