免税观点龙头股中国中免（601888.SH）12日晚间宣布2020年前三季度业绩预告。公司预计，前三季度实现营业收入351.38亿元，同比下滑2.814%；实现归母净利润31.64亿元，同比下滑24.93%。

值得注意的是，中国中免第三季度的业绩同比增进显著。单季度，公司实现营业总收入158.29亿元，较上年同期增进38.97%；实现归母净利润22.34亿元，较上年同期增进141.90%。

“自7月1日海南离岛免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元的政策施行后，直接为海南旅游产业形成了间接导流，不少游客就是奔着免税店去的。中国中免的第三季度交出超出业内预期的业绩显示，与旅游行业强势苏醒、海南离岛免税政策密不可分。”一位文旅板块的剖析师对第一财经记者剖析道。

今年7月初，王府井获得免税牌照后，斥资5亿元建立免税品谋划公司，正式进军免税行业。今后，免税品谋划牌照成为了A股一众上市公司的“香饽饽”。场内资金对相关观点股的炒作一度有脱缰之势。

炒作热度冷却后，免税观点股逐步去伪存真，市场内对龙头个股的估值讨论也愈发火热。

离岛免税营业大增

对于第三季度业绩增进，中国中免示意主要是受7月1日海南离岛免税新政实行的影响，公司离岛免税营业同比实现较大幅度增进，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和珍贵珠宝的销售同比大幅增进。

自7月1日海南离岛免税购物额度进一步提升后，离岛免税销售额迎来大幅增进。此前，海南省人民政府副省长沈丹阳透露，“从今年7月1日离岛免税新政策最先实行至9月26日的88天时间内，离岛免税销售额达到了83亿元。”

而凭据海关总署9日宣布的数据显示，离岛免税购物新政落地后的首个“中秋 国庆”长假，海口海关共羁系海南离岛免税购物金额10.4亿元、游客14.68万人次、件数99.89万件，同比划分增进148.7%、43.9%、97.2%。

天眼查显示，中国中免建立于2008年，公司早期营业模式是“旅行社 免税”。2019年，公司剥离了国旅总社，最先周全结构免税营业。今年6月，公司的证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。现在，中国中免具备机场、离岛、外洋、市内等渠道免税营业，是海内全牌照的免税龙头。

“购置离岛、机场免税品一样平常需要机票或护照等凭证，因此出境航班数目在一定程度上决议了机场免税营业体量。今年上半年，海内外旅游业受疫情影响，以烟、酒、大牌奢侈品为主的上海机场、广州机场等机场免税销售不可避免遭遇大幅下滑。”前述剖析师弥补说道。

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以中国中免2019年年报数据为例，公司昔时上海机场免税店（含浦东国际机场和虹桥机场免税店，2018年3月纳入合并报表）、首都机场免税店（含 T2、T3 航站楼和大兴机场免税店）、广州机场免税店划分同比增进 44.95%、16.25%、117.46%。

而今年上半年，受机场出入境客流量下降的影响，日上上海（含浦东机场和虹桥机场免税店）实现营业收入68.67亿元，同比下降11.20%；北京机场免税店（含T2、T3航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入18.50亿元，同比下降57.61%。

他进一步称：“疫情让海内免税营业增进的势头稍稍放缓。特殊时期，只具备单一资质免税营业的企业业绩颠簸幅度较大。在海南离岛免税政策铺开后，三亚免税店成为了破例。对于三亚免税政策在年内铺开，业内是有预期的。而突如其来的疫情，加快了政策的措施。”

免税品未来：市场预期太乐观？

在披露三季度业绩同比大增后，市场对中国中免反映较为清淡。10月13日，中国中免收报214.10元，涨幅达0.99%。

不仅如此，国庆长假后的首个交易日（9日），A股三大股指集体高开高走，在北向资金的动员下，行业板块普涨。而贵为免税品龙头的中国中免的股价却在当日遭重创。

10月9日，中国中免大跌8.45%，报204.1元，且盘中一度触及跌停，跌破60日均线，全天成交66.46亿元。盘后数据显示，北向资金位居买一、卖一席位，净卖出12.42亿元。三个机构席位合计买入5.01亿元，三个机构席位合计卖出3.72亿元。国信证券上海北京东路证券营业部买入2.64亿元。

市场剖析人士以为，长假竣事，旅游板块利好兑现。此时，场内资金对于三季度的业绩更为敏感。现在，北上广国际客流仍无显著恢复的预期，对于免税龙头企业的影响仍是隐患之一。

一直以来，外资对中国中免青睐有加。今年4月末，在海南离岛免税政策出台预期下，中国中免开启了一波极为凌厉的上涨行情，股价一起涨超200元，时代涨幅超100%。而外资也是这波上涨行情中的主推手。

但股价过快的涨幅引发了市场人士的担忧——免税营业的未来是否被过分预期化？现在的估值合理吗？“此前的上涨，我们可以理解为资金炒逻辑，是对海南离岛免税额度带来的体量大增。政策施行3个月后，三亚免税店的销售额已经步入常态，免税店能负荷的客流体量上限基本可见。对标国庆长假时代实现的离岛免税销售，基本相符预期。”一位上海公募基金司理说道。

“消费历久增进的趋势并没有改变，因此免税龙头企业是相对赔率低、确定性高的行业板块。而行业持续发展的措施，令市场上限暂时摸不透。此外，疫情的影响令免税行业不知不觉地发生了转变。从可预见的未来来看，机场免税营业在短期内恢复的可能性很小。市内、离岛、线上免税逐步铺开后，成为销售增进的主动力。相比机场免税营业，后三者的谋划成本更低，净利润率就更高。或有可能成为中国中免未来1-2年的业绩主要增进点。”他弥补道。

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