中国金茂(00817)建议将其子公司金茂旅店私有化，提出的私有化价钱为4.8港元，较停牌前收市价3.68元，溢价约30%。私人化要约所需现金总额约为30亿元(人民币‧下同，稀奇指明除外)。金茂旅店(06139)自交投及估值处于较低水平，公司以为未来难以此作融资平台，故提出私有化建议。私有化将可排除商业信托对旅店资产的锁定。我们以为有关的旅店资产若以抵押贷款作融资，其融资成本将低于金茂旅店平均之收益率。虽然私有化会提高金茂净杠杆比率约6个百分点至85%，但仍在合理水平，加上公司重大的土储规模和央企靠山，我们对仍然看好金茂的中长期生长，维持目的价每股7.5港元，及“买入”评级。

内容摘要

金茂旅店私有化金茂与子公司金茂旅店发出团结通告，金茂建议将金茂旅店私有化。金茂旅店于2014年由金茂分拆出来，以商业信托形式(一种类REIT的结构投资)上市，并持有及营运八个旅店物业，其中包罗综合体上海金茂大厦：集写字楼、购物中心及旅店于一身。停止金茂旅店停牌前，金茂持有其66.77%股权。金茂提出的私有化价钱为4.8港元，较停牌前收市价3.68元，溢价约30%。私人化要约所需现金总额约为30亿元(或32亿港元)。

配合资产组合调整金茂旅店自上市后，其交投一直处于较低水平，平均日交易额约240万港元。估值亦偏低，已往6年平均收益率约7.5%，高于其他在港上市REIT的平均值。金茂以为未来难以行使金茂旅店这平台从公然股票市场筹措到资金，不再能为团体营业生长提供资金来源。加上在卫生事件爆发下，旅店业的谋划环境变差，苏醒存在不确定性，故此提出私有化建议。私有化将可排除商业信托对旅店资产的锁定，意味金茂可行使有关的旅店资产作境内的抵押贷款，估量融资成本将低于金茂旅店的收益率。2019年金茂平均融资成本约4.9%。

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销售增进保持较高水平五月房地产销售周全恢复，百强房企单月总销售额约10,900亿元、同等到环比分别上升12.2%及21.3%。金茂5月销售约201亿元，同比上升约51%，属行业较快水平。公司首五个月累积销售约652亿元，按其销售进度，上半年有望完成整年2000亿元销售目的之40%。我们估算金茂停止2019年底土储可销货值约11,600亿元，足够支持其完成2021及22年实现2500亿元及3000 亿元之销售目的。

重申“买入”评级金茂停止去年底的净杠杆比率约79%，私有化会使用约30亿元现金，同时减低18亿元的少数股东权益。调整后的净杠杆比率约85%，略高至同业平均水平。然而考虑到金茂央企之靠山，加上其重大的土储规模(70%位处于一、二线都会)、已锁定的都会运营资源(未确权之总规模约4300万平米)、「两化合并」后来自中国化工团体的土地资源，我们对仍然看好金茂的中长期生长。我们凭据最新的财政及营运情形，稍微调低了对金茂2020-22年焦点净利0.9%/5%/4%，但维持目的价每股7.5港元，并重申“买入”评级。

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