已经延续第13天收盘低于1美元了。

若是说，瑞幸咖啡（NYSE：LK）在今年年头给民众科普了华尔街做空势力的壮大气力以及在美上市企业财政造假可能面临的结果，那么，途牛（NASDAQ：TOUR）则给投资人弥补了另一个知识点：美国纳斯达克股票市场的“1美元退市规则”。

若是连续30个买卖日低于1美元收盘，纳斯达克市场将发出预亏忠告。若是在忠告发出的90天里，被忠告的公司仍然不能接纳响应的措施拉升股价，将被强制退市。

途牛离收到忠告，另有17个买卖日的时间。而最后的K线好像即将停跳的心电图，预示着公司的未来。

6年亏损60个亿

4月9日晚，途牛宣布2019年第四季度和2019年整年财政报告，显示2019年再度亏损，亏损额7.3亿元人民币，同比增加跨越260%。

这已经是途牛在美国GAAP会计准则下延续第6年亏损——从上市伊始，亏损至今，已累计亏损近60亿元。

▲图表泉源：Wind金融终端

细看2019年的财政报告，到处惊心。下表为投资人最需要注意的几项财政数据：

▲数据泉源：途牛2019年财政报告

1、收入增进缓慢，泉源单一

同比2018年，2019年途牛的营业总收入仅有1.8%的增进率。其中，打包旅游收入（主要是跟团游收入）占82.7%，同比增进3.1%；其他收入同比下降3.7%，主要缘故原由是金融服务和保险服务佣金的下降。

不可否认，2019年是充满外部事宜的一年。海内国际政治环境和卫生事宜使得旅游业整体受创。

然而，相比之下，携程（NASDAQ：TCOM）2019年净利润达70亿元，是去年的6倍多；同程艺龙（0780.HK）2019年净利润同比增进29.84%。

显然身处统一行业，途牛遭受的损伤是最大的。

途牛一直以来的主要问题是收入泉源过于单一，在突发事宜的袭击下，不像竞争对手一样可以通过其他渠道削减损失。

举例而言，2020年头，因疫情缘故原由，中国羁系机构克制销售种种旅游打包产物（如“机 酒”、“机 车”等）。由于打包旅游产物在总收入中占比伟大，途牛免不了受到大规模袭击。

2、运营成本过高，且结构不合理

途牛2019年的运营成本同比增进率到达惊人的28.1%，更奇怪的是，其用于研发的用度竟然同比下降了近4%，只占运营成本的约15.5%，而营销、治理成本有大幅上升。

数据解释，途牛面临猛烈的竞争和晦气的市场环境，依然没有下定决心举行转型，没有研发新的产物，反而把气力都用在广告宣传和职员治理上，用营销支出18.7%的增进换来总收入1.8%的增进，事倍功半，令人唏嘘。

同期，携程的运营成本仅增进不到6%，而研发用度增加了近11%，占总运营成本的近1/2。同程艺龙的研发支出也略有上涨。

通过对照，不得不怀疑途牛是谋划战略泛起了伟大失误，照样在乱花投资人的钱？

3、流动资产过低，有现金链断裂风险

途牛的流动资产总额已经延续4年下降。

▲数据泉源：Wind金融终端

在特殊时期，OTA都面临着大量的退单退款问题。同时，也有较长一段时间现金流不能恢复。

途牛的流动资产过低，在此期间恐怕有资金链断裂的危急，不仅威胁客户的资金平安，也可能遭遇停业整理的运气。

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从“优等生”酿成“差等生”？

2014年上市时，途牛还被归为中国OTA第一梯队的一员。发展到今天，市值不足1亿美元，面临退市风险，是因为中途落伍，从“优等生”酿成了“差等生”吗？

实在，早期的途牛也并不能被称为“优等生”，最多是一个无邪的“学酥”。

上市当天，途牛创始人于敦徳接受采访时示意，“中长期实现盈利不是问题，与携程的关系将加倍差异互补，配合将中国在线旅游市场份额的蛋糕扩大”。

没曾想，蛋糕是做大了，但别人并不是真心想与他分食。

途牛创立时，以跟团游为主打营业，以整合线下旅游产物、统购统销、赚取差价为主要盈利模式。

彼时，跟团游照样竞争不充分的市场，通过推出“牛人专线”、“金牌导游”等特色团线和与客户互通的方式，途牛快速扩张，打开市场。

2015年，中国在线旅游平台（OTA）尚有百家争鸣，携程、去哪儿、同程、艺龙还在明争暗斗。CEO于敦徳接受采访时曾庆幸道：“专注休闲旅游，不做机票、旅店；只做零售，不碰批发，到现在来看，那时的这几个方向性决议是异常要害的。”

但市场变化莫测。

跟团游的门槛低，竞争对手不停加入、不停优化跟团游项目，提升服务质量，削弱了途牛曾引以为傲的“牛人专线”和“金牌导游”的吸引力。而单一的产物模式，也使得途牛的客流量难以提高。

损失特色，客流量低，此为途牛问题之一。

牛自上市以来就在广告营销方面疯狂投入，尤其是2014年二季度，营销用度增幅400%，成为当之无愧的“广告依赖症患者”。至今，途牛的营销用度增进率险些一致高于收入增进率，营销用度始终基本保持在研发用度的两倍以上。不从产物泉源上找问题，只想依赖宣传获取客源。

▲（数据泉源：途牛2014-2019年度财政报告）

不思进取，投机取巧，此为途牛问题之二。

游客对于跟团游的需求越来越小，对于机票、旅店、自由行攻略的需求越来越大。携程以旅店预订起身，2004年就建成海内首个国际机票在线预订平台；火车票预订被去哪儿和同程朋分；艺龙在旅店预订的精致划分领域也有一定影响力。途牛2016年年头才最先结构机票、汽车票等交通领域的营业。

后知后觉，错过机遇，此为途牛问题之三。

为了数据悦目，吸引投资，2017年之前，途牛没有凭据美股的通行算法，而是将团队游买卖量流水所有计入营收，自助游则是凭据佣金计入营收，2017之后才改为按收入净额确认。若按携程等公司的算法，途牛2017年的收入数据可能比现实强调了9倍多。

财政包装，为利失约，此为途牛问题之四。

途牛就像考前（上市前）临时抱佛脚，甚至考试时靠小聪明答题，取得了几回看似不错的成就，现实一问三不知的学生。但市场不是学校，只看几回考试成就。市场看的，是真正的内在和显示。这样的途牛，终有原形毕露的一天。

未来的款式

2015年，携程收购去哪儿、私有化艺龙后，市场份额占有率为25.5%，而途牛名列第二，占有15%份额。而凭据易观数据，2019年途牛已跌出中国在线旅游厂商买卖指数前五位，不到携程的零头。

2019年财报公布时，于敦徳同时发表声明称：“只管短期内旅游业将蒙受袭击，然则我们信赖，随着新冠肺炎疫情获得控制，中国的经济和旅游业将缓慢苏醒……我们信赖届时，途牛将以更好的定位，更好的捉住市场机遇。”

对于旅游业会逐渐恢复，人们普遍抱有信心。但对于曾手握弘毅投资、京东、携程等投资的途牛，是否能顺遂渡过1美元股价的危险期，大多数剖析人士持消极态度。

没有故事可讲，没有利润可分。

半年内淡马锡两次减持所持途牛的股票。

CFO辛怡宣布将于2020年5月31日正式去职；3月5日，陈杰卸任途牛信息法定代表人，由朱春晔接任；1月6日，CTO陈世宏转变为卖力途牛旅店治理的公司副总裁。内部人事变动猛烈。

内忧外患，无法复生。途牛的演出，有很大概率将在2020年的某一天落幕了。

2014年底，市场传言浑水欲做空途牛。最后证实传言是假的，不知浑水现在有没有悔恨，当初不如顺势做空，今天又将凯旋。

现如今，中国的OTA市场三足鼎立款式已形成，阿里系、携程系和美团争抢份额。

阿里系以自身平台为飞猪导流；携程系不停吸纳竞争对手，并与腾讯互助，开发小程序；美团靠开发二三线都会，飞速占领市场。

途牛早期接受携程入股，参考去哪儿和艺龙，未来最可能的了局，是从美股退市，彻底变为携程系的一份子，继续加入OTA的战争。

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