疫苗的加速推出首先将给出行产业链相关的旅店、景区、博彩、出境等行业形成催化，提前反馈景气恢复预期。同时，确实有利于缩短相关行业的恢复周期，虽有滞后但终能形成基本面对应。短期反弹而言，预计动员水平上博彩、出境>旅店>景区，历久设置标的维持免税龙头（中国中免） 内陆生涯平台（美团-W）(03690)。

11月9日晚，辉瑞(PFE.US)、BioNTech(BNTX.US)公布疫苗III期实验中期剖析数据：该项目共招募43,538个志愿者，临床中共确认94个COVID-19病例，与对照实验显示该疫苗珍爱效力跨越90%，实验中未观察到严重安全问题。辉瑞CEO示意，疫苗研究应能在月尾前完成；BioNTech CEO示意，有信心疫苗免疫反映能够维持至少一年，只管现在还不确定。另据俄罗斯卫星网，辉瑞和Biotech希望在年底前生产5,000万剂疫苗。

预计旅店、景区、博彩、出境等

出行产业链相关板块将迎催化

2月公共卫生事件以来，餐饮、旅店、航空等跟出行相关行业受到显著打击。我们一直强调，随着公共卫生事件逐步获得控制，应追随消费者“居家-内陆-跨省-出境”的流动半径延展去举行板块轮动设置。从我们的跟踪数据来看，餐饮、旅店、景区已处于依次渐进修复阶段，博彩和出境游板块恢复还相对缓慢。

受益于海内公共卫生事件的快速控制，餐饮、旅店、景区的苏醒节奏自己已略超预期，而随着疫苗的乐成研发有望进一步加速行业修复，博彩、出境游等长距离出行行业苏醒预期增强。但同时我们以为疫苗完全大面积接种仍需时日，时代局部地区公共卫生事件频频仍存影响，加之住民信心完全恢复也存在周期，因此我们以为疫苗的加速推出对行业景气的影响并不会马上显效，只是有助力缩短总体恢复周期。

综上我们以为疫苗加速推出有利于动员旅店等相关行业展现股价修复效应，受公共卫生事件打击越大、当前恢复节奏越慢的行业短期反弹效应预计越显著，但基本面修复仍然会需要时间循出行半径扩大按节奏逐步体现。

免税基本面看法稳定

软银Q2营收1.26万亿日元，预期2020财年净利达4850亿日元

消费回流是基本

疫苗的加速推出有助于推动出境游提前回暖，然则人们跨境出行的安全感恢复和差别国家的管控限制排除预计还会有一定滞后。我们判断，随着疫苗普遍接种，出境游苏醒周期有望从之前判断的2-3年缩短至一年半甚至一年。

但对免税行业而言，其焦点是消费回流靠山下政策铺开。公共卫生事件造成的出境游客被动截留一定水平上对加速回流起到正向作用，但绝非焦点因素。逆全球化靠山下，国家消费回流目的稳定，对于缩减对外贸易逆差、形成海内免税市场扩容是大势所趋，公共卫生事件只是短期影响因素之一，并不会改变大的偏向。

政策之外，更主要的因素在于海内免税运营商能否依附供应链能力的提升提高海内购物目的地吸引力。对游客打造更便利的购物场景、依附低成本优势提供更具性价比的商品选择等等，才是免税行业规模扩大的影响要素。

另外从基本面和盈利展望角度，我们已连系了未来1-2年出境游客的恢复节奏对机场店以及线上渠道的收入平衡做出假设，同时思量在外洋免税市场边际改善情况下，海内免税运营商为连续吸引消费回流、维持价格竞争优势所作的利润率的取舍。

免税行业的基本逻辑是市场整体扩容，预计除海南离岛免税市场外，市内店政策也将形成立体支持，一切围绕吸引消费回流、削减外汇逆差睁开，疫苗加速面世与免税市场扩容本质并不冲突，预计政策的动态应对和调整将保持常态。虽然从短期颠簸角度或存影响，但基本面趋势我们以为并无转变。

风险因素：

公共卫生事件连续时间、影响地域或水平超预期，公共卫生事件对经济的打击超出预期进而消费恢复慢于预期，政策支持力度低于预期，消费回流低于预期等。

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