2020年10月9日，国庆假期后的第一个交易日，中国中免(601888.SH)暴跌8.45%。

这并非中国中免近三月来的首次暴跌，在此之前它已经历过两次跌停，但投资者们却从未云云恐慌过。不仅由于10月9日的暴跌，险些跌穿了股价短期的所有短期均线，更是由于“曾经盟友”阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）的倒戈。

三天之前，全球最大的免税零售商Dufry突然宣布，正式与阿里巴巴杀青战略互助，不仅将团结组建合资公司，而且还将向阿里增发约10%的股份，这将让Dufry与阿里巴巴之间深度绑定。

早在2018年底，阿里巴巴就曾与中国中免杀青战略互助，而现在阿里却用加倍深度的方式与中国中免的直接竞争对手睁开互助。

这不禁让投资者疑惑，岂非阿里巴巴与中国中免的周全战争已经打响？

01 悄然生变的免税业

中国免税行业，于2020年悄然生变，一跃成为市场中最热的风口。

这种转变主要基于两大焦点变量因素，其一，政策导向倾斜，经济内循环被逐渐激活；其二，新冠疫情发作，国人大量免税需求回流。

免税行业的景气水平，与旅游业高度相关，近年来，旅游行业的规模增速始终领先于天下经济。受益于此，全球免税行业保持着较高增速。据 Generation Research 的数据，自2002年至2018 年，全球免税业复合增速到达8.7%，其中亚太区域的复合增速跨越14%。

与全球免税行业的高增速相比，中国免税行业近些年的生长速度则更令人吃惊。2018年，中国免税行业规模达395亿元，2019年，这一数据提升至约520亿元，增速跨越30%。从最近两年的数据看，中国免税行业的增速大幅领先于全球。

政策，无疑是免税行业高增进的焦点驱动力。

中国是全球最主要的旅游消费客源地之一，仅2018年，天下出境游就跨越1.6亿人次，占全球总出境游人次的11%。

从购买力角度看，中国游客更是全球旅游市场争取的目的，2018年中国游客的境外消费规模占全球最规模的19%，旅游业的贸易逆差跨越1500亿美元。

显而易见，中国游客不缺少旅游消费的能力，但这些旅游消费，却都外流到了外洋市场。基于此，政府从2016年最先努力指导外洋消费回流，而免税业自然就成为了外洋消费回流的最主要落地载体。

随着中国免税业扶持政策的不停落地，整个行业进入增进快车道，这就是中国免税业剧变的先决条件。

尤其在今年上半年，突如其来的疫情，给全球旅游业带来了沉重打击，据团结国天下旅游组织估算，全球旅游行业的规模将在2020年锐减9100亿美元，行业降幅跨越15%。

在新冠疫情应对上，中国政府为全球做出了优异的树模。跨境游被病毒阻断后，中国游客的消费需求仍然存在，而中国免税业自然而然地成为了最优越的消费场景。甚至有数据机构展望，中国免税业有望在2020年实现逆势增进。

受益于海南自贸港政策落地、离岛免税政策再次放宽等利好因素，海南离岛免税市场苏醒态势显著。2020年上半年，海南离岛免税市场逆势增进36.7%；第三季度海南销售额达86.1亿，同比增进228%。

今年5月份，海南省公布《关于进一步接纳超常规行动确保完成整年经济目的的实行意见》，提出整年离岛免税销售额 300 亿元的目的。考虑到海南离岛免税政策在今年6月进一步放宽，有望在下半年进一步对整个海南免税市场举行刺激。

疫情导致大量原本的跨境旅游消费流入到中国免税行业，这是促使中国免税行业发作的直接因素。

02 免税行业竞争款式

在现阶段的中国免税业中，中国中免一家独大。

只管免税业是2020年的市场风口，但想要入局行业，却并非易事。谋划免税营业需要获得国家统一发放的谋划牌照，这构成了行业准入的门槛，将许多资源挡在门外，现阶段，免税谋划的牌照依然十分有限。

停止现在，市场中一共仅公布10张免税牌照，其中3张归属于中国中免，其他7张划分归属于格力地产、深圳国资委、国药团体、中国旅游团体、王府井和海南省国资委。

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根据渠道差异，中国免税店可大致分为机场免税店、离岛免税店、市内免税店三大类。

其中，机场免税店是最早泛起的免税店类型，占有了最大的市场份额；离岛免税店则是近些年增进最快的类型，其份额正在逐渐赶超机场免税店；而市内免税店则处于生长初期，份额相对较小。

中国中免是海内唯一一家拥有全免税牌照的公司，绝大部门的头部机场免税店和离岛免税店都由中国中免所掌控。

已往三年，中国中免先后收购了日上中国、日上上海、海南免税三家公司的控制权，乐成获得北京首都机场T3免税店、上海浦东机场免税店、上海虹桥机场免税店、海口美兰机场免税店的控制权。

在5月乐成并表海南免税后，中国中免在海南离岛免税市场的营业结构进一步完善。预计整个2020年，中国中免在中国免税业的整体市场份额将跨越90%。

鉴于高准入壁垒的特点，绝对龙头中国中免成为今年A股市场最璀璨的明星股之一，整年股价涨幅跨越130%，投资者对于中国免税行业的高增进预期，以及中国中免的寡头优势职位已经充实体现在股价之中。

03 阿里“推翻”了谁

与“壮大”的中国中免相比，其他竞争对手饰演的是挑战者的角色，市场对他们的期待更多基于未来的预期。如6月9日刚刚获得免税牌照的王府井，其免税营业虽未周全睁开，但股价却在短时间内 暴涨243%，涨幅远超行业统治者中国中免。

云云来看，虽然投资者认可中国免税业的高增进，认可中国中免的统治职位，但同时也对市场随时可能泛起的挑战者充满期待。

在这样的靠山下，“推翻者”阿里巴巴泛起了。

本次阿里巴巴与Dufry杀青的互助，双方将以合资公司的形式配合探索中国免税业的机遇。Dufry是全球最大的免税店，在2017-2019年其始终稳坐全球免税市场的头把交椅，同时也是中国中免最焦点的竞争对手之一。

早在2008年，Dufry就已经最先结构中国的旅游零售营业，已经在上海、成都、香港、澳门等都会开展免税商店。

详细而言，阿里巴巴将提供数字化能力，并持有合营公司的51%权益；而Dufry将向合营公司注入现在在中国的旅游零售营业，并持有49%权益。

不难看出，阿里将成为这次互助的主导者。

面临来势汹汹的阿里巴巴，市场选择用脚投票，中国中免、众信旅游等免税店概念股纷纷暴跌。A股中的免税概念股是否到头了呢？

从各大投行快速给出的剖析讲述看，大多数都以为阿里不足为惧。

投行的普遍看法以为，阿里巴巴投资Dufry，更多是看中了后者的全球供应链，由于中国免税行业的高门槛，这使得阿里巴巴与Dufry的合资公司并不能快速切入免税商品销售，并不会对现在中国免税行业的款式有实质性影响。

那么，岂非A股免税概念股的逆势暴跌，真的是由于投资者的盲目恐惧？实在也不尽然。

从短期来看，阿里与Dufry的合资公司，确实无法撼动现有免税业款式，但这并不意味着中国中免能够历久无忧。正如三个月前王府井突然获得免税牌照，引发暴涨行情那样，又有谁能够判断未来几年中国免税行业的走势呢？

尤其入局者是久负盛名的“推翻者”阿里巴巴，这更让中国免税业未来的生长充满变数。一直以来，阿里巴巴都是“平台”角色，以“那里封锁打那里”，“那里落伍打那里”的模式，使其曾依附支付宝推翻了传统金融业，依附菜鸟物流推翻了传统快递业。

根据这样的看法，阿里巴巴未来将依然在中国免税行业中充当“平台”角色，Dufry或许仅仅是其针对中国免税业现状的一次试水，未来或许有更多的可能。

很多人已经看到阿里将极有可能反向切入到Dufry的全球供应链中，那么其是否会从线上的方式，反向做到外洋的免税内循环呢？内循环是近些年的经济主基调，但仍有大量的消费将不可避免的发生在外洋。

在这样的变量眼前，我们仍不妨勇敢假设，若是阿里可以做到Dufry的商品线上与外洋线下同步同价，那么是否让那部门“不可避免”的外洋消费进一步回流呢？

若是阿里巴巴可以将品类拓展到更多的免税店，是否可以打造属于线上的免税店生态？

这些问题的谜底，既存在于阿里巴巴对于进军免税业的计划，也存在于阿里巴巴在详细营业上的实盘操作。这是一道多变量的方程式，短期内很难做出定量剖析。但从入局中国免税业最先，阿里巴巴剑指跨境游市场的判断，似乎是板上钉钉之事。

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