毛大庆等不了了。

毛大庆的无奈之选

在递交IPO招股书后的第7个月，优客工厂转而通过SPAC借壳上市。美东时间7月6日，纳斯达克上市的特殊目的收购公司Orisun Acquisition Corp.发布公告称，公司已与优客工厂杀青合并协议，ORSN全资子公司Ucommune International将收购优客工厂。简朴来说，这使优客工厂“曲线”完成了在纳斯达克的IPO。

虽然合并后优客工厂的估值仅为7.69亿美元——尚不足2018年30亿美元估值的三分之一，但对于这家急需输血、试图实验传统IPO路径又频频受阻的公司而言，已无疑是最优选择。

在美国，像ORSN这样一类的公司又被称为特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Company），简称SPAC，其设立的基本目的正是为了寻找高发展发展远景的非上市企业举行重组，使后者到达“借壳上市”目的。

优客工厂此前正陷于内外交加的逆境中。招股书显示，2019年前三季度亏损连续扩大。在团结办公盈利频遭质疑后，外部资源注入阻滞，优客工厂面临着坐吃山空的境遇，若是不在2020年第二季度竣事前上市，这家明星公司几近将弹尽粮绝。

流年不利进一步令优客工厂的上市远景蒙尘。自2019年12月11日向美国证券买卖委员会（SEC）递交了IPO招股书后的7个月里，优客工厂履历了新冠疫情发作，使依赖传统租赁模式的共享办公损失惨重；紧接着，瑞幸咖啡的暴雷又使中概股面临严重的信任危机；5月21美国参议院通过的《外国公司问责法案》更是暴露了美国资源市场对在美上市的外国企业的不友好。再加之此前共享办公鼻祖WeWork上市折戟，美国资源市场对共享办公观点已不看好，这一切都使得优客工厂的IPO之路阻碍重重。连原定承销商——花旗团体和瑞士信贷团体也因其IPO“估值不切现实”而退出。

此时，SPAC恰如其分地泛起了。相较于传统IPO，SPAC具有已经创办妥的壳公司，被收购方（也就是钻营上市的公司主体）无需再走漫长的上市流程，可以用更短的时间——少则两三个月就能完成并购重组，变相实现IPO。且岂论优客工厂现在在二级市场的市值有多大水平的缩水，但至少，SPAC让它拿到了一张公然资源市场的入场券。

SPAC模式并非是优客工厂的首创。2019年下半年，和睦家与美联国际教育团体——两个分属海内行业中最大规模企业先后通过SPAC在美国上市。但这两家公司的命途显然更顺遂：开盘首日，美联英语便大涨29.94%，报23.39美元/股；而和睦家也因此给老股东复星实业带来了16.47亿美元收益。

而在更早之前的2018年，中国赴美上市的48家企业中就有6家通过SPAC模式。2019年，SPAC的IPO募资到达创纪录的140亿美元。现在，在新冠疫情延宕半年、资源市场不确定性陡升的2020年，SPAC模式更是一个被高频提及的IPO路径。

“SPAC现已成为主流，”花旗团体银行、资源市场及照料营业主管Tyler Dickson近期在接受采访时也指出，“现在在大多数公司的决策层看来，它们都已成了并购和筹资领域比以往任何时刻都加倍自然的一个组成部门了。”

那么，SPAC果真会成为上市无望的中概股公司的救命稻草吗？

 第三种选择

首先明确一点：SPAC并不只是为了优客工厂这样IPO遇阻的公司而设。

20世纪90年代，SPAC发源于加拿大多伦多买卖所，用于收购矿业企业。后由美国GNK证券引入到美国资源市场，并注册“SPAC”商标。因美国市场更具开放性、创新性，SPAC上市迅速走红，但在2008年金融海啸之后陷入低谷期。

一样平常情况下，壳公司确立6个月内完成IPO上市，通过刊行权益单元来召募资金，今后SPAC要在24个月内完成目的公司并购（也有部门时限为12个月），否则将会清盘，所有托管账户内的资金会附带利息100%归还给投资者。

一位香港投行人士对36氪示意，SPAC在美国被当做一种稳固的高收益理财，投资人的钱像是被投进了一个信托，在SPAC上市后到完成并购前的这段时代，SPAC所召募的资金将所有用于牢固收益投资，好比国债。举行收购时，若是投资人不看好被并购公司，则可拿回自己的利润和本金退出。对投资人而言，这是一个“进可攻退可守”的生意。

一样平常以为，民众认知的上市方式主要为传统IPO和直接上市。在美国，SPAC也是一种相当常见的IPO方式。好比著名的美国快餐连锁公司汉堡王就是通过和巴西私募3G Capital，以及美国对冲基金大鳄Bill Ackman确立的SPAC合并实现上市。被称为卡车界的特斯拉的美国氢燃料重型卡车制造商Nikola Corp.和在线体育博彩平台Draft-Kings Inc.等明星初创公司今年均通过SPAC并购买卖乐成上市。而今年二级市场对通过SPAC上市的公司仍抱有极高热情和关注度——DraftKings上市后股价已从最初刊行时的10美元一路上涨到现在的33美元，市值116亿美元。Nikola则更是暴涨近10倍，市值一度冲上300亿美元。

Nikola首席财政官Kim Brady曾示意，“我们之所以选择与SPAC合并的上市路径，是由于疫情令美股及IPO市场充满诸多不确定性。若是我们追求传统的IPO门路，那么我们现在还无法成为上市公司。”

蓝冠1956招商_三亚旅游市场连续回暖，多家高端旅店预订量超九成

Kim Brady的话生动注释了SPAC的另一重优势：确定性。这个确定性至少包罗两重意义，其一是由于更快速完成上市买卖带来简直定性——要知道，相比于相对静态的一级市场，二级市场更为幻化诡谲，而SPAC的短周期更容易捉住稍纵即逝的利好行情。其二则是估值订价上的相对确定，由于SPAC面向的并非是海量投资人，一样平常当Sponsor（SPAC的现实运营者）和投资人以及目的公司商谈好一个几方可接受的数额后，买卖即可杀青。

若是说美股是一个绝对开放的市场，那SPAC无疑是更强力的证实。前述香港投行人士示意，相较于传统IPO通常需要2000万到4000万美元的刊行额，SPAC则只需500万美元即可——这相当于再次降低了赴美IPO的门槛。

总言之，作为一种变相上市路径，SPAC确实具备许多显见的优越性。以至于互联网巨头Airbnb现在也正在思量通过SPAC合并上市。固然，这与新冠疫情给全球旅游业带来的毁灭性袭击也不无联系。其团结首创人兼CEO Brian Chesky最近声称，他们险些失去了用12年确立的所有营业，“我们所认知的旅行观点竣事了。”

同时，越来越多的主流基金最先进入SPAC市场。老牌对冲基金Pershing Square在上个月刊行了规模到达40亿美元的SPAC，成为史上最大SPAC。通常情况下，SPAC募资额为标的公司估值的10-20%，以此盘算，Pershing Square的标的将是一个200-400亿美元估值的超级独角兽。

 SPAC会成为中概股的主流吗？

凭据全资源市场数据平台Dealogic的数据，在刚刚已往的7个多月，已有20家公司通过SPAC并购买卖在美国公然上市，筹集了121亿美元。

“今年SPAC刊行数目占到了纽交所IPO数目的一半。”发展期基金Hedosophia董事总经理段熠理告诉36氪，“已上市SPAC空壳现在买卖都是百分之二三十溢价：刊行价是10块钱，现在也涨到了12、13块钱，这体现了二级市场投资人对SPAC找到优质标的和潜在投资回报的信心。”去年，Hedosophia治理的SPAC辅助载人航天公司Virgin Galatic上市（当下市值50亿美元）。今年它们又刊行了5只新SPAC，总募资额30亿美元，现在也在努力寻找中国标的。

不难想见，越是在资源市场不确定性高、但流动性强的时刻，SPAC就越火爆。段熠理告诉36氪，也正由于现在市场上热钱涌动，许多二级市场投资人都愿意押注SPAC。

但客观来说，SPAC模式也有其局限性。

首当其冲的是传统观念上的私见：在企业家认知中，只有能力不足的“烂公司”才会选择这样的方式借壳上市；

其次，在SPAC上市历程中，企业更多是与SPAC一对一的买卖谈判，被并购企业估值更容易受制于那时双方所处状态，使得企业估值可能存在两极化：若是是被并购企业急于上市，则估值往往被压低，若是SPAC更急于收购，则估值被抬高；

最主要的一点是，传统IPO某种水平上也是对一家公司刮骨疗毒的历程，在民众眼中是最能公正体现企业价值的人间正道，也是有能力的企业的首选。

“只有坏公司才会选择SPAC”，可能是一个历久以来的谬读。一个更公允的说法是，SPAC的本质比传统IPO更天真，公司首创人在其中也具有更强的掌控权。

“更历久来看，SPAC是已往十年趋势的延续，即资金越来越多，好公司越来越少，基金为了争取项目不停把权力让渡给首创人和团队。”段熠理以为，因一级市场尤其对发展期公司极为友好，“资源基本对公司没有限制，首创人有super voting，每轮另有ESOP增发”，导致独角兽更愿意长时间留在一级市场。但SPAC利用它的天真性最先把利益让渡给公司，好比不再有上市之后对团队和老股东的lock up（锁定）限售，在上市同时可以卖老股，并可以在SPAC买卖时给团队增发股份、激励团队等，也使得这一趋势逐渐延伸到二级市场。

而对于SPAC在今年的发作，也是由于二级市场的极端不稳固，对于传统IPO需要9-12个月的漫长准备历程而言，SPAC的快速上马能让首创人获得更多安全感。

不外需要指出的是，对于由于政策因素而IPO遇阻的公司，SPAC也无法从基本上解决这个问题。

无疑，SPAC已经成为上市选择中的强力弥补。花旗团体Tyler Dickson甚至将SPAC视为IPO的替换，“投资者有机遇认购新股或者SPAC股票，有机遇涉身直接上市，是其希望在这一市场尝鲜的直接效果，那也为其投资庞大市场提供了途径。”

但这一模式能否在中概股中被大规模复制，还要看接下来对投资者和创业公司“私见”的教育了。

第一时间GET商业空间产业最新资讯 下载迈点APP

扫一扫下载APP

欧2蓝冠注册_聚焦外洋旅游业：曾经的网红“打卡地”，现在游览数据一片昏暗