新冠疫情给迪士尼造成的损失估计高达14亿美元，这种痛苦可能会连续到第三季度。

迪士尼第二季度的损失是真实的，但流媒体营业的增进不应被低估。此外，公园最先重新开放，体育赛事最终将恢复。

迪士尼仍在缔造高水平的现金流，只管泛起了大范围的亏损，但其资产负债表状态良好。纵然新冠疫情连续时间更长，成本也会降低。

在新冠疫情时代，流媒体营业增进显著加速，以现在的价钱(低于100美元)，迪士尼的股票异常廉价。

迪士尼(DIS)第二季度的收益描绘了一个主要基于数字营业的新迪士尼。新冠疫情造成的损失估计高达14亿美元，这种痛苦很可能在第三季度的业绩讲述中也会连续。作为对这种商业环境的回应，股价暴跌，迪士尼损失了跨越三分之一的估值(-35%)。只管商业环境恶劣，但我们以为迪士尼的价值仍然被低估了，由于市场没有考虑到商业转型的利益。

Q2损害

自1月尾以来新冠疫情发作以来，迪士尼的亚洲、欧洲和美洲的营业陆续受到了影响。由于主题公园和零售商铺被迫关闭，新冠疫情直接影响了该公司的主要营业——“公园、体验和产物”——该营业2019年占到迪士尼总收入的37%：

（资料泉源:迪士尼2020年第二季度收益数据）

公园、体验和产物部门因关闭而削减的收入约为10亿美元，该部门的运营收入削减了58%。然而，细分市场的收入仅下降了10%，而成本却连续增进( 5%)。

维修事情-降低成本

“与去年同期相比，本季度的成本有所上升，原因是我们海内公园的用度有所增添，新客户产物的用度也有所增添，其中包罗《星球大战:银河边缘》、为应对新型冠状病毒病而接纳的措施导致员工无法提供服务的净人为成本，以及通货膨胀。”（资料泉源:迪士尼2020年第二季度收益数据）

由于营业突然关闭，预期新客户的运营用度没有被预期的ROI（投资回报率）收入抵消。随着公园关闭时间的延伸，这些用度将会连续削减，直到重新开放。

此外，迪士尼公司答应在4月18日前支付演员人为。在此之后，住手支付10万名员工的人为将为迪士尼每月节约约5亿美元。

最后，迪士尼的首席财政官宣布，迪士尼将放弃上半年的股息支付，为公司节约约莫16亿美元的现金。固然，这一行为会让股息投资者不高兴，但从风险治理的角度来看，这是一个可预见和可理解的选择。

值得关注的是会计准则的转变，这似乎在一定水平上将支出从上半年转移到了下半年。若是迪士尼的营业状态依然糟糕，这一转变将严重影响迪士尼2020年晚些时候的资产负债表。

伤口有多深?

很显著，迪士尼泛起了严重的问题，但它的历久康健是有保障的。只管下降了30%，自由现金流仍然为正19亿美元。流动性亦增添至140亿美元，较第一季初增添68亿美元。这是有可能的，由于迪斯尼发行了60亿美元的债券，在2025年到2050年之间到期，利率为3.5-4.7%。除去融资流动，在此时代现金和现金等价物增添了20亿美元(29%)，这表明只管环境恶劣，迪士尼并没有现金流失。

危急时代的强势——收入增进了21%

只管公园被关闭，但第二季度的实际收入增进了21%。这表明迪士尼的营业转型正在乐成。媒体网络部门的收入比去年同期增进了27%，而直接面向客户(如Disney ，ESPN )部门的收入增进了近30亿美元(260%)(图2)。Disney 于3月23日才在欧洲推出，由于封锁期还没有竣事，我们应该会在第三季度看到显著的增进(图3)。

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（资料泉源:作者凭据迪士尼2020年第二季度收益数据盘算）

迪士尼已经宣布拥有跨越5000万的Disney 用户。按现在的利润率盘算，这意味着迪士尼第二季度的收入将增进49%，单是第三季度，Disney 的收入就跨越8亿美元，年收入约为34亿美元。

（资料泉源:作者凭据迪士尼2020年第二季度收益数据盘算）

结果——公园将重新开放，游客将花钱

大多数迪士尼公园重新开放的时间尚未确定，但实际上，所有公园至少会在第三季度竣事前部门重新开放。上海迪士尼乐园将于5月11日重新开放，并接纳预防措施，届时将以30%的容量开园。若是全球都履历同样的时间轴，我们应该会看到所有公园在8月之前部门重新开放。这些郑重的限制措施可能会在2021年之前一直适用于所有的迪士尼公园，这将严重侵蚀迪士尼的利润。

只管产能受到限制，但更愿意回到园区的主顾应该是那些更愿意花钱的人。更高的来宾消费趋势在疫情发作之前就已经很强劲了，而且随着人们重获自由，这种趋势应该会加剧。在公园关闭之前，游客的消费比去年同期要高，到2010年第一季度，同比收入增进了19%，这是由于与Hulu的合并和游客在公园的消费增添推动的。

风险和挑战

虽然部门区域的公园已经重新开放，但迪士尼仍然面临着伟大的风险。对该公司的营业来说，可能泛起的第二波新冠疫情熏染尤其令人担忧。那些很快就重新开放的区域，在观察到新增熏染病例上升后，厥后被迫重新建立了限制措施。在疫情竣事前，间歇性关闭公园的用度要比长时间关闭公园的用度高得多。若是需要接纳新的禁闭措施，迪士尼的园区、体验和产物部门将遭受更严重的损失。此外，频频泛起的病例殒命也有可能促使消费者避开拥挤的地方，只管放松了限制，造成运营成本完全上升而收入很少的局势。

关于这一风险的正面表示可以从中国获得。凭据麦肯锡的最新观察，中国消费者正逐渐恢复信心，这表明大多数人将在未来几个月恢复更高的支出水平。若是同样的趋势在世界各地都能看到，迪斯尼乐园在重新开放时应该会看到越来越多的人涌入。

在流媒体营业方面，随着隔离措施的放松将带来客户留存方面的挑战。因此，挑战将转移到内容的竞争上，只管迪士尼似乎处于有利职位，但流媒体内容制作的延迟可能会导致会员数目的增速变慢。

适当的评估

迪士尼值得更好的，考虑到其营业转型为数字公司。只管损失惨重，但该公司的自由现金流仍维持在近20亿美元。相比之下，Netflix 预计，2020年的自由现金流赤字约为10亿美元。

由于新型冠状病毒而导致的停产，辅助Netflix节约了约莫15亿美元的成本。若是新冠连续时间更长，迪士尼也将实现成本下降。

迪士尼公司用了数年时间才达到了5000万用户的里程碑。考虑到两家公司差别的消费目的，先发优势并不适用，Netflix似乎为迪士尼进入市场铺平了门路。新冠大发作和隔离措施也为两家公司节约了数百万美元的客户获取成本。

迪士尼的市盈率为17倍，而Netflix的市盈率为91倍，是迪士尼的5.35倍。从价钱与销售额的关系来看，两者也存在同样的差异，迪士尼的价钱为2.49美元，Netflix为8.59美元，是迪士尼的3.5倍。随着类似的增进轨迹和类似的收入，一家公司保持了20亿美元的自由现金流，而另一家公司则泛起了10亿美元的赤字。

自疫情发作以来(2月中旬)，迪士尼股价下跌了35%。另一方面，Netflix上涨了10%。迪斯尼的主营营业虽然受到重创，但仍然盈利。它的流媒体数字营业增进似乎被忽视了，现在该公司的交易价钱甚至比收购福克斯和推出Disney 之前还要低。以现在每股99美元的价钱，我们以为迪士尼是一个显著的廉价货。

结论

第二季度的损失是真实的，但随着公园最先重新开放，体育赛事最终将恢复，营业的增进不应被低估。该公司仍在缔造高水平的现金流，只管泛起了大规模亏损，但其资产负债表状态良好。纵然疫情连续时间更长，成本(包罗公园和流媒体)的暂停也将使损失稳定在一定水平。在新冠疫情发作时代，流媒体数字营业增进显著加速，以当前价钱(低于100美元)35%的折扣，迪士尼股票值得买入。

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