将链家装进来，左晖带着贝壳赴美上市了！ 

7月24日晚间，贝壳正式向美国证券买卖委员会（SEC）提交招股书，拟在纽交所挂牌上市，股票代码为“BEKE”。

据招股书，贝壳此次赴美IPO，设计募资不跨越30亿美元，承销商包罗高盛、摩根士丹利、华兴资源等，若上市历程顺遂，有望成年度最大的中国企业赴美IPO项目。

从一次次的传言、猜想到这次终于坐实。

GPLP犀牛财经翻阅贝壳的招股书，在招股书中，附加了一封左晖致股东的一封信。在信中，左晖注释：“为什么照样按原设计启动IPO历程而不是推迟一段时间，某种程度上也反映了我们这个团队的特质：我们追求对内归因，只管降低环境的滋扰因子。我们更以为一个乐成的IPO取决于公司的价值而非其他。”

泉源：贝壳招股书

显然，左晖对贝壳很自信。不外美国投资者是否认可呢？

早有上市准备

贝壳的上市，装载着的是链家转型和上市的梦！

凭据招股书，贝壳旗下主要包罗两大平台：链家和贝壳找房。链家是2002年建立的，距今生长了18年，贝壳找房是在链家18年基础之上生长而来的，距今也就2年之久。

左晖曾经说过，根据链家现有模式生长下去，迅速占领市场只是时间问题。但不管是在基础设施建设方面，照样在对C端服务上，链家一定会碰着增进瓶颈，甚至可能在行业杂乱的恶性竞争中受伤。

因此，2018年4月，贝壳找房从链家网脱胎而出，主体公司为天津小屋信息科技有限公司，现实控制人为左晖。贝壳找房着力于毗邻B端第三方经纪中介和C端用户的平台营业，以实现数字化和线上化转型。

市场上有传言，贝壳的赴美上市或许跟链家在2016融资时的对赌协议有关。

据相关报道，2016年4月链家举行B轮融资时，左晖曾与投资人签署对赌协议，链家需要在5年内完成IPO。否则投资人有权在任何时间按8%的单利率举行回购。

因此，2019年时，贝壳找房就在为链家系的上市做准备。

据天眼查显示，2019年3月，链家发生股权更改，腾讯、百度、高瓴、万科等22家投资人从链家撤出投资，公司注册资源由2054.02万元缩减33.99%至1355.82万元，企业管理层也发生响应转变。

部门股东更改 泉源：天眼查

那时贝壳找房回应，本次减资目的在于企业生长所需，原投资方在链家的股份将通过协议镜像平移到贝壳找房。

而市场得解读称，贝壳找房将替换链家，负担上岸资源市场的重任。

尔后，凭据投中网得数据，2019年7月18日，贝壳找房完成D轮融资12.00亿美元，腾讯领投，高瓴、华兴等跟投；2019年11月1日，贝壳找房完成D 轮融资15.00亿美元，软银领投，高瓴、腾讯、红杉等跟投。投后估值达140亿美元。

既是运动员又是裁判

在招股书左晖致股东的信中，左晖以为，中国的房屋买卖和服务行业仍处于“前工业化”阶段，拥有足够的空间和机遇通过互联网和大数据举行转型。

所谓的“前工业化”就是行业缺乏基本的规范和尺度，支持行业生长的基础设施完全不具备，从业职员行为不规范且大量流失，消费者怨声载道。

而凭据左晖的设想，贝壳找房就是为了解决这些问题而降生的。与链家的重资产化差别，贝壳找房的属性是轻资产，更容易讲出故事。

贝壳的主要营业是存量房买卖、新居买卖、其他新兴营业，主要的收入泉源是住房买卖和服务的用度和佣金。

从贝壳的招股书来看，其营业模子，即“数据与手艺驱动的线上运营网络”和“以社区为中央的线下门店网络”两张网。

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凭据左晖的野心和梦想，贝壳找房有望建成中国最大的互联网房产平台，链家则成为贝壳找房平台中最大的自营品牌，通吃线上线下。

这种“即当运动员，又干裁判”的想法，意味着让中小品牌房产经纪交出房产信息、客户信息，还要上交服务费，一定引起行业内竞争对手的强烈抵制。

相关业内人士曾示意，这种即是运动员又是裁判的方式，在操作运行中，免不了贝壳会把最好的资源优先给自己的新儿子——链家和德佑来做。而若是让其他的入驻中介来做，贝壳自身只能赚一点平台费而已。

于是，2018年6月，贝壳找房上线的3个月后，58同城（WUBA.NYSE）就团结中原地产、我爱我家（000560.SZ）、21世纪不动产等多个房地产经济商，召开了“真房源”誓师大会，与“百分百真房源”的贝壳较量，配合抗击贝壳。

贝壳的“痛点”——“亏损”

虽然有“反壳同盟”的匹敌，然则贝壳依旧在做。从做的效果来看，取得了一些成就。

据贝壳招股书，2017-2019年，贝壳的总收入分别为255.06亿元、286.47亿元、460.15亿元，2020年一季度总收入为81.60亿元。

泉源：贝壳招股书

另一组数据显示，2019年整年贝壳的平台房产及租赁买卖总额（GTV）高达约2.13万亿元，同比增幅84.5%，其中存量房买卖部门12974亿元，新居买卖部门7476亿元。停止2020年6月30日，贝壳找房平台上已有跨越4.2万家商铺和45.6万名代理商。

泉源：贝壳招股书

虽然，贝壳2年的生长取得一定的成就，然则，它的痛点依旧很明显——“亏损”。

由于贝壳找房和链家在招股书中是绑在一起，没有举行详分，然则把二者合在一起来看，整体也是很不理想。

据招股书，2017-2019年，贝壳实现的毛利润分别为47.68亿元、68.70亿元、112.68亿元，对应的毛利率分别为18.7%、24.0%、24.5%；2020年一季度的毛利润为5.02亿元，与2019年同期20.99亿元相比下降76.08%，毛利率更是从25.7%降至7.0%。

泉源：贝壳招股书

此外2017-2019年，贝壳延续三年亏损。2017-2019年的净亏损额分别为5.376亿元、4.277亿元、21.801亿元，对应的净亏损率分别为2.1%、1.5%、4.7%。2020年一季度净亏损额为12.31亿元，净亏损率到达17.3%。三年多的时间里亏损累计亏损了43.76亿元。

针对，2020年一季度亏损率大幅上涨，贝壳在招股书中注释，主要是受疫情影响，企业办公室及线下门店都无法投入使用，贝壳找房平台上的中介机构谋划也遇到伟大阻碍。

此外，招股书还解释，预计未来会继续发生大量成本和支出以进一步拓展营业。这意味着，短期内，贝壳大概率还将连续亏损。

而贝壳亏损的缘故原由很大程度上更其成本组成有关。

据招股书，贝壳的成本主要分为三部门，其中占比最大的为佣金及内部待遇费， 详细就是向协助完成买卖的其他机构及渠道支付的佣金，以及向中介及销售职员支付的买卖提成。

第二大块为佣金支解，详细就是对协助完成买卖的机构和销售渠道，贝壳将会向它们支付收入的总佣金中的一部门。

据招股书，2017-2019年，贝壳所支付的佣金及内部待遇费分别为156.63亿元、157.68亿元、194.44亿元，在不停地增进。

而这也就意味着，随着贝壳的营业不停扩大增进，而响应地佣金及内部待遇费也会增进，成本也会不停增进。很大程度上越扩张生长越亏损，除非找的新的平衡点。

以是综合来看，贝壳虽然总买卖额伟大，营收也较好，然则赚的也只是一部门佣金，面临重大的成本支出时，盈利就要大打折扣。

从争先贝壳赴美上市的房多多（DUO.NASDAQ）来看，股价整体一直是波澜不惊，除了美东时间2020年6月9日的那次有时。尔后来者贝壳，能否讲好故事感动美国投资者呢？

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