在赴港二次上市的盛宴上，华住的投资者们觥筹交错把酒言欢，现在排场却似乎冷下来了。

作为中国第二大、全球第九大连锁旅店团体，二次赴港上市的华住，以汉庭起身，迄今仍以经济型旅店为基本，旗下拥有人人耳熟能详的汉庭、全季、桔子等旅店。

据招股说明书显示，华住设计刊行2042万股普通股，其中公然发售204.2万股，剩余举行国际配售，最高公然发售价为每股368港元，若以368港元的刊行价盘算，扣除刊行用度，全球发售的所得款子净额约为73.35亿港元，招股期限为9月11日至9月16日，预期于9月22日上午九时在港交所买卖。

停止9月14日，华住认购保证金仅为1.22亿元，尚未足额认购。

这意味着剩下的两天之中，华住在中国香港资源市场招股阶段“遇冷”的现状恐难以改变，这与阿里巴巴、京东、网易赴港二次上市超额认购数十倍、上百倍的火爆情景相去甚远。

是中概股赴港二次上市号召力下降？照样华住自己不受香港投资者待见？此番募资之后，华住未来要走向何方？

一边是行业低迷，一边是国际化受阻

据艾媒咨询数据显示，第一季度85.3%的旅店下降幅度伟大，仅有1.4%的旅店营业量上升，其中经济连锁旅店、中高端旅店在入住率方面均受较大影响，同比下降幅度在35个百分点上下。

“多数情形下，香港市场招股阶段泛起中前期认购积极性较高，中后期递减的趋势。”某国际投行事情人士彭少新如是说。

彭少新告诉锌刻度，香港资源市场头部效应显著，当下更为青睐互联网公司，譬如阿里巴巴、腾讯控股、京东、网易、美团等为中坚力量，而华住的互联网属性并不重。

“连锁旅店虽然与OTA有慎密的联系，但终究是传统企业。”彭少新示意中概股赴港二次上市号召力没有下降，“假如是百度、携程等互联网公司招股，超额认购的盛景又会重现。”

除了噱头不足之外，行业暂时未完全脱节低迷是另外一个令投资者望而却步的因素。

疫情之下，人们一度圈足在家，令旅店业遭遇重创。

而公然数据显示，2020年6月之后，中国连锁旅店三强华住、锦江之星、首旅团体的入住率均恢复到70%以上的水平。

尽管云云，艾媒咨询以为2020年旅店的间夜量只有6.77亿间，而2019年该数据为8.08亿间，这意味着行业短时间内恐难恢复到全盛状态以及增进态势。

更为糟糕的是，华住的国际化战略也被蒙上一层阴影。

华住创始人季琦2019年公然示意，要在未来五年确立一个全球旅店网络，开启华住的国际化之路，于是10月1日在新加坡开设了第一家全季旅店，11月14日耗资7亿欧元收购德意志旅店，后者是德国第一大本土旅店团体，在欧洲、非洲和中东有118家中高等品牌旅店。

不曾想，疫情在海内已退潮，但在外洋仍然如火如荼，迄今国际旅店业依然难以脱困，譬如2020年第二季度，赫赫有名的洲际旅店团体入住率只有25%，

此靠山下，华住于2020年5月调整组织架构，更偏重中国营业。

欠债逐年攀升，资金链连续承压

行业受挫之下，华住的业绩也难有转机，自然对投资者缺乏足够的吸引力。

首先，净利润处于亏损状态。

2020年第一季度，华住净收入为20亿元同比下降15.7%，净亏损为11亿元，到了第二季度净收入下滑至19.53亿元，同比下降31.6%，净亏损为5.54亿元，究其原因为外洋营业拖累了净收入，幸亏海内入住率回升令净亏损收窄。

而2017~2019年，华住团体的净收入分别为82.29亿元、100.63亿元与112.12亿元；净利润分别为12.28亿元、7.27亿元与17.61亿元。

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其次，欠债高企。

华住早期的打法是以重资产的直营店为主，这个打法前期投入成本较高、开店速率较慢，从2012年调整了打法，更为偏重轻资产的加盟方式，云云就可以削减前期成本、提升开店速率，譬如2014年~2018年华住的直营店数目从611家增进至700家，但占比却从44%下降到20%。

规模迅速做大的一个效果是，欠债不可避免陡增，而在国际化战略之下，华住的欠债水平有进一步提升。

华住的资产欠债率从2010年的30%上涨至2020年第二季度的92%，这意味着偿债压力陡增、风险在群集。

再次，资金链重要。

华住手中现金及现金等价物仅有50.67亿，而现阶段短期债务为58.21亿元，这意味着现金贮备无法完全笼罩短期债务，那么对营业线的支持也可能会泛起左支右绌的情形。

对此，华住在招股说明书中也坦承，约40%将用于支持公司的资源支出及开支，约30%将用于归还公司于2019年12月提取的5亿美元循环信贷融资的一部分。

华美照料机构首席知识官赵焕焱公然示意：“华住二次上市的利益是可以增添现金流，涣散风险，然则至于在香港二次上市的融资情形则要视企业自身的能力和其所在行业的情形而定。”

事实上，不仅华住在向资源市场求援，9月初锦江之星就通过旗下上述平台称拟非公然刊行股份募资50亿元，而首旅团体则在7月刊行了30亿元的债券。

争取下沉市场，何以脱颖而出？

据《中国旅店产业讲述》显示，2017年中国单体旅店数目约占天下住宿业80%的市场规模，连锁化比例不足10%，它们更多的漫衍在下沉市场。

认购不踊跃，影响的是募资资金的多寡，对上岸港交所实在影响不大，外界更感兴趣的是募资之后，华住攻略下沉市场的主战略能有多大希望。

一名互联网考察人士告诉锌刻度：“这类旅店普遍存在盈利能力偏弱、服务满意度偏低、揽客效率不高等问题。”

OYO进入中国之后，一定程度上改善了上述问题，才得以捉住下沉市场迅速崛起。

不外，OYO却无法独享下沉市场，不只传统连锁旅店下场，就连互联网巨头也在入局，令经济型旅店的下沉市场战火四起。

譬如华住借助你好、海友等品牌攻略下沉市场，再譬如阿里巴巴飞猪推出品牌“菲住”、携程推出品牌索性、同程艺龙推出品牌OYU等都剑指下沉市场。

上述品牌的定位，有不少营业重叠之处，华住又凭什么与各方势力角斗呢？从现有趋势来看，华住的打法有了新的转变：盼望下沉的更深。

一是，下沉到县域都会。

季琦公然示意：“中国有2000多个县城，我们下一步设计是把汉庭开到中国的每一个县城。”，试图扎根更为广漠的县域市场，挖掘“小镇青年”的消费需求。

二是，率先入驻拼多多，汉庭、全季、桔子等旅店参与其“百亿补助”设计，试图从拼多多重大的用户群中追求转化率。

上述调整后的打法能否取得预期效果，仍是未知数，有待连续考察。

不外，海内旅店业正在苏醒却是不争的事实，究竟疫情不会常态化，短期虽然有企业倒闭、调整与转型，但历久来看行业发展空间广漠：美国旅店业连锁化率跨越70%，而中国连锁化率不足20%。

从这个角度来看，华住依然有潜力。

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